按房屋建筑面积计算，工业投资对水泥的需求相当于房地产行业的60%。2008年，房地产对水泥的需求是3.61亿吨，工业投资消耗水泥2.21亿吨，占水泥总产量的15%，每亿元消耗水泥0.34万吨。
       受全球金融危机引发的经济衰退影响，2008年下半年，特别是第四季度，工业企业利润大幅下降：6-8工业企业利润同比增长17.3%，而9-11月利润同比下降26.6%，拖累1-11月利润同比同比增长4.9与07年同期相比，增速大幅下降%33.999年以来，各百分点最低。
       受1997年亚洲金融风暴影响，1998年中国工业企业利润下降9.4%。2009年的情况比98年更严重。预计2009年中国工业利润将大幅下降，并可能下降98年以上。
       工业利润超预期下降可能导致工业投资超预期下降。98-99工业投资年增速分别为1.76%和-3.9%，根据2008年制造、采矿和公用事业的不同盈利能力，我们假设2009年的投资增长率分别为-10%、10%和-15%，整个制造业固定资产投资增速为-8.6%。在这种情况下，2009年水泥需求仅比2008年增加约1亿吨，实际产能增加约1亿吨1.2亿吨，原本脆弱的供需平衡将被打破，供需略大于求。
       我们认为，市场了解2009年基础设施和房地产对水泥的积极和负面影响，但并没有充分认识到工业投资超出预期下降对水泥需求的影响。水泥股在短期内上涨过大，较高的估值可能包括市场过于乐观的预期，因此我们暂时将水泥行业评级降至中性。
       需要强调的是，受政府扩张监管政策的影响，2009年水泥行业利润不会大幅下降（特别是赛马、天山、祁连山（600720市场、股票、主要趋势）等西部水泥企业，2009年利润增长相对确定），预计全年仍将获得相对投资回报。3-4当水泥价格和需求在月度施工旺季到来时出现复苏迹象时，我们将及时提高评级。